中金发布研报称，基于腾讯控股（00700）告白和云诡计的收入增长，永别上调2025/2026年收入1%/2%至7，172/7，576亿元，基本保管2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变，保管“跑赢行业”评级。由于阛阓估值核心上移，上调研究价8.5%至600港元，对应20.6x/17.9x2025e/2026e Non-IFRS P/E，有11%上行空间。
中金主要不雅点如下：
2024年4季度收入好于该行预期，Non-IFRS净利润基本相宜该行预期
腾讯4Q24收入同增11%至1，724亿元，高于该行预期2%，高于阛阓预期2%；Non-IFRS净利润同增30%至553亿元，基本相宜该行预期，高于阛阓预期4%，利润端施展较好主要系用度完结合理。
游戏收入快速提高
公司4Q24游戏收入同增20%至492亿元，超该行预期3%，其中国外游戏收入同增15%，《PUBGM》及Supercell《郊外乱斗》等游戏施展强盛；国内游戏收入同增23%，成绩于《王者荣耀》《和平精英》《DNF手游》等游戏运转。该行觉得腾讯以长青游戏为紧要政策（2024年有14款长青游戏），将有益于游戏正经合手续增长，该行展望1Q25游戏收入同增15%。
告白业务施展较好，利润快于收入同比增速
公司4Q24告白业务收入同增17%至350亿元，高于该行预期5%，视频号、小智商及微信搜一搜告白等施展致密，公司清楚AI优化告白排序系统提高了点击率及告白主投放。该行展望1Q25告白收入同增15.6%。此外，4Q24金融和企业工作收入同增3%，其中支付收入同比合手平；该行测算4Q24企业工作收入同增11%，其中AI有关云收入2024年同比翻倍增长。利润方面，4Q24公司毛利率环比下跌0.6ppt，主要系VAS毛利率环比下行。4Q24Non-IFRS贸易利润同增21%，基本相宜该行预期，Non-IFRS净利润同增30%，基本相宜该行预期。
积极布局AI，CAPEX和鼓励酬金再均衡
腾讯AI布局政策包括：1）大模子端，腾讯将坚合手自研混元大模子和外部开源模子进行最好协同；2）坚合手多模子策略打造ToC居品（公司清楚多种模子的组合比单一模子更能束缚复杂任务），腾讯为新的AI利用（如元宝和微信AI）提供积极推理相沿；3）企业工作端，通过AI赋能向外部客户提供云工作（如IaaS、PaaS、SaaS业务）；4）赋能现存业务，腾讯基于AI优化了告白工夫、游戏及视频和音乐中的内容生成、保举等用户体验。该行不雅察到使用元宝、微信AI的用户正快速提高中，该行觉得，腾讯依托高大的酬酢生态资源，或有可能在AI发展初期，基于其用户渠谈上风抢先在AI
ToC利用更始赛谈上获取服从。CAPEX方面，公司2024全年参预本钱开支768亿元，公司结合2025年将参预低双位数占收入比的本钱开支。
靠近AI长久机遇，公司正勉力均衡AI本钱开支与即期鼓励酬金，以求长久鼓励酬金最大化：公司2024年本色分成320亿港元；2024年完成1，120亿港元回购。而公司布告在2025年增多年度股息32%至410亿港元，同期筹算至少回购价值800亿港元的股份。
风险提醒：监管风险；新游上线不足预期；成本或用度率高于预期。
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